如何预判渠道库存对白酒 周期的放大作用?

 极速时时彩     |      2019-10-26 14:30

  虽然白酒的需求周期波动性较强,但作为社会经济活动的润滑剂,白酒的需求具有一定的刚性,长周期来看成长性无需过分担心,需求相对平稳。同样得益于白酒特殊的消费属性,消费升级大势下的白酒的价格弹性会更加明显。因此,在消费量增平稳的情况下,高端白酒和次高端白酒价格带仍处于需求扩容期,未来将充分受益于经济的增长及居民消费能力的提升;而中高端和中低端价格带的白酒需求将会平稳回落。同样,不同价格带的竞争格局也不尽相同,虽然需求都在扩容期,但是高端白酒三大品牌飞天茅台、五粮液和国窖1573 的竞争格局清晰,次高端白酒价格带相对较为分散,集中度仍有较大的提升空间。因此,考虑中观层面需求波动的前提是要正确认知白酒行业不同价格带的需求及竞争格局变化,消费升级是贯穿周期波动的不变驱动因素。

  由于渠道层面的补库存特性以及白酒行业一般情况下对经销商先款后货的打款模式,白酒行业的景气度变化是可以通过在行业中观层面的经销商渠道库存、产品批价以及厂商层面的信用政策、预收款项及应收款项变化等指标进行前瞻性的预判。

  在行业调整初期,○▲终端需求下降带来经销商渠道库存的恶化进而产品批价下行、经销商的盈利能力开始受损,经销商的进货意愿变弱之后厂商加大信用政策刺激经销商进货,此时厂商的资产负债表和现金流量表开始变弱。若经销商的库存问题始终没能得到缓解,厂商信用政策的短期刺激效用也会弱化,经销商大幅减少进货同时厂家的利润表受损。△

  在行业调整末期,厂商通过主动控货降低渠道的库存压力,渠道库存压力优化之后产品批价上行,虽然厂商的业绩仍有压力但是经销商的盈利能力开始修复。经销商库存消化完毕之后,●◇•■★▼厂商逐步减少信用政策并且经销商回归到正常备货状态,厂商的资产负债表和现金流量表开始改善,▪️•★并且最终验证到利润表的优化。★-●△▪️▲□△▽

  产品批价:所谓批价是指白酒经销商的供货价,•●批价一方面能够反映出白酒产品在经销商层面的实际供需情况,另一方面也对经销商的实际盈利能力有重要的影响。在白酒行业调整初期,行业需求放缓、经销商库存压力变大的直接结果就是产品批价的下行。以2012-15 年白酒行业调整期为例,飞天茅台的批价从最高点的近2000 元快速下降到830-840 元,五粮液的批价也从最高950 元下降到550-560 元左右。▲★-●2016 年白酒行业调整期结束,飞天茅台和五粮液的批价再次打开了上行的空间。因此,白酒特别是高端白酒的批价趋势是整个行业景气度的重要观测指标之一。

  预收账款:白酒厂商的预收账款主要是因为:1)对经销商的发货采用先款后货的模式,由于发货和打款时间的错配造成预收账款的确认;2)大部分白酒厂商采用产销分离的模式,由专门的销售子公司进行产品的销售,由于生产部门和销售部门的产销时间错配同样会造成预收账款的确认。其中第一种情况是白酒预收账款产生的主要原因,■□也可以作为经销商打款积极性的重要观测指标。在行业调整初期,渠道库存压力提升之后经销商的打款积极性下降,白酒企业的预收款变化也会有较为明显的影响。2012 年白酒行业第三轮调整期开始,贵州茅台和五粮液的预收款峰值均出现在了2011 年,•☆■▲极速时时彩开户2012-2014 年出现大幅下降、此后在2015 年企稳。但是值得一提的是,2018 年开始,茅台开始严格按照按月打款的模式,预收款作为行业景气度前瞻指标的意义相对有所弱化。

  应收款项:虽然白酒厂商对经销商通常采用先款后货的打款政策,但是在行业调整初期厂商通常也会放宽一定的信用政策来维护经销商的进货意愿,通常体现在应收票据的支持。因此,以应收票据为代表的应收款项的变化同样可以作为行业景气度的前瞻指标之一。历史上来看,2012-15 年行业整体应收款项占收入的比重从7.5%大幅提高到19.9%,并在2015 年达到高点后回落。

  综上所述,渠道库存的波动通常会放大白酒的需求波动,加速白酒行业景气周期的波动,所以白酒景气周期的变化通常可以通过产品批价、厂商预收款及应收款变动等行业中观指标去验证。但是,在考虑白酒景气周期波动之前,需要明确的是当前国内白酒的竞争格局及消费结构,无论白酒景气周期如何波动,消费升级背景下白酒行业的消费结构优化、各价格带名酒的集中度提升是中长期内不变的基调。★△◁◁▽▼

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